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[深度]全球最大的太阳能背板公司“有一种疾病”首次公开募股

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[深度]全球最大的太阳能背板公司“有一种疾病”首次公开募股

  

[深度]全球最大的太阳能背板公司“有一种疾病”首次公开募股是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖背板,带病,太阳能,深度,全球,企业太阳能,IPO等;主要讲解的内容是围绕在赛伍技术身上的两大疑云挥之不去:一方面,过度倚重太阳能背板业务的单一业务布局,是否还具备较大的成长性?另一方面,激增的应收账款是否会严重透支了未来的营收增长空间,引发上市后业绩变脸?的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

【深度】全球第一大太阳能背板企业“带病”IPO

 

  赛武科技有两个挥之不去的疑问:一方面,太阳能背板业务的单一业务布局是否过于依赖,是否仍会有较大增长?另一方面,应收账款的激增会不会严重透支未来的收入增长空间,导致上市后业绩发生变化?

  赛武科技有两个挥之不去的疑问:一方面,太阳能背板业务的单一业务布局是否过于依赖,是否仍会有较大增长?另一方面,应收账款的激增会不会严重透支未来的收入增长空间,导致上市后业绩发生变化?

  苏州赛吾应用科技有限公司(以下简称赛吾科技),因生产扩张和资金短缺而号称世界最大的太阳能背板企业,已进入首次公开募股,配资计划超过6亿元。作为众多首次公开募股光伏公司中的龙头企业,赛武科技由于其在太阳能背板领域的市场地位,吸引了资本市场对于a股能否在光伏领域再添一家龙头企业的期待。

  在今年上半年收到中国证监会的反馈后,赛吾科技不敢怠慢,迅速“修补”并于近期在中国证监会官方网站上更新了招股说明书。

  然而,围绕该公司有两个挥之不去的疑问:一方面,太阳能背板业务的单一业务布局是否过于依赖仍将有较大增长?另一方面,应收账款的激增会不会严重透支未来的收入增长空间,导致上市后业绩发生变化?

  过度的单一收入结构。

  太阳能背板位于太阳能电池板的背面,起到保护和支撑太阳能电池板的作用,是一种重要的封装材料。目前,国内太阳能背板行业已经打破了外国企业的垄断,国内企业代表包括中来(300393。赛武科技,福斯特(603806)。上海)和乐凯电影(600135。出现了。根据行业数据,这些有代表性的企业已经占据了国内太阳能背板市场50%以上的份额。

  在国内众多背板企业中,赛武科技和中莱股份成为了佼佼者。两家公司的市场份额是相等的,但双方都在争取市场第一的声誉。根据赛武科技招股说明书披露的数据,2017年,赛武科技和中莱股份的背板本期销量分别为1.09亿平方米和1.01亿平方米,市场份额分别为19.65%和18.26%,远远领先于其他背板企业。然而,在中莱股份有限公司2017年年报中,该公司称自己是“全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场份额居全球第一”。

  目前,赛伍科技已形成三大主营业务,包括太阳能背板、工业胶带材料和电子电气材料。由于其在背板领域的高市场份额,太阳能背板业务已成为赛武科技的支柱产业。然而,多年来,赛吾科技一直无法摆脱对太阳能背板业务的严重依赖。根据招股说明书,在公司2014年至今的主营业务结构中,每个财务报告期90%以上的主营收入来自太阳能板。

  过度依赖太阳能背板图片来源:招股书。

  然而,过度依赖太阳能背板业务的后果是性能波动的风险增加。一旦下游采购热情下降,背板行业出现价格波动,赛武科技的业绩将面临压力,今年上半年已经得到验证。

  今年5月,“531光伏新政”的出台给国内光伏产业带来了冲击。太阳能背板作为一种重要的辅助材料,也受到元器件需求增长缓慢的影响。背板企业面临一定的经营压力,许多企业降价上市。国内三大太阳能背板代表企业赛吾科技、中来股份有限公司和福斯特,上半年的业务收入数据均出现不同程度的下滑。

  赛武科技、中来股份、福斯特背板业务2018年上半年业绩来源:公司公告、接口新闻研究部。

  数据显示,今年上半年,中来背板业务收入同比下降22%以上,毛利率同比下降近30%,毛利率同比下降2.39个百分点;福斯特的底板业务收入整体下降超过2%。虽然毛利率增长了10%以上,但与期初相比,毛利率也下降了2.19个百分点。

  上半年,赛伍科技的背板业务收入同比下降0.45%,毛利率同比下降3.21个百分点。

  背板业务的收入和毛利率下降,影响了赛武科技的利润。近年来,公司的营业收入和归母后净利润的增长率一直在下降,这与其背板业务表现的趋势相似。

  根据财务数据,从2015年到2018年上半年,赛武科技在相应报告期的收入增长率分别为52.21%、37.03%、18.36%和4.70%。同时,本公司应占净利润增长率分别为91.96%、25.99%、19.82%和-6.79%。

  价格和成本受到攻击。

  尽管赛伍科技声称自己是太阳能背板市场份额的第一名,但它实际上面临着来自不同技术路线的竞争对手在成本和价格上的压力。

  值得肯定的是,与主要竞争对手相比,赛武科技今年上半年的篮板业务收入是突出的。特别是,与中来股份相比,该公司的收入高出近2亿元。然而,这些数据并不能掩盖赛吾缺乏技术盈利能力的事实。

  赛吾科技与其同业毛利率的比较来源:招股说明书。

  根据招股说明书,赛伍科技选择了四家企业,即中莱、福斯特、田慧新材料(300041。深圳)和南阳科技(002389。深圳),作为可比的同行。毛利率数据显示,从2015年到2018年上半年,赛武科技背板业务的毛利率几乎低于上述四家公司的平均水平。其中,最大的竞争对手中莱的毛利率远远高于赛武科技。2018年上半年,中莱的背板业务毛利率为27.94%,比赛武科技高出5.62个百分点。

  业内人士告诉interface记者,太阳能背板的技术路线很多,不同技术路线带来的生产成本也不同,这将对毛利率产生重大影响。据interface新闻报道,太阳能背板领域的主要生产工艺包括复合、涂覆和共挤。其中,复合背板和涂层背板因其优越的综合性能和较低的生产成本而备受关注。根据中国光伏产业协会发布的数据,复合型和涂层型的市场份额分别为80%和5%。目前,主流背板企业既有复合生产工艺,也有涂层生产工艺。

  对于中莱股份毛利率高的现象,赛吾科技在招股说明书中解释道:“其产品通过涂布工艺在聚酯上涂布氟碳涂料。

  在基膜的两面,成本都低于复合背板。但是,鉴于中来公司也生产TPT、KPK等复合背板竞争产品,与赛吾科技竞争形成同类型产品,这种解释并不全面。

  更值得注意的是,上述毛利率不仅表明了生产过程带来的成本差异,更重要的是反映了背板企业普遍面临产品价格快速下滑的行业现状,这让赛吾科技感到“不舒服”。

  从赛武科技自身产品的价格变化来看,从2015年到2018年上半年,公司太阳能背板的平均售价从19.39元/m2下降到13.71元/m2。其中,与去年上半年相比,赛武太阳能背板平均售价下降了21.16%。

  这样的价格下跌所造成的空缺即使通过增加销售量也无法弥补。今年上半年,赛武科技背板业务实现收入9.2亿元,同比下降0.45%。但实际上,该公司今年上半年的背板销售额为6714.49万平方米,同比增长26.27%。

  另一方面,来自同行业竞争者的价格压力很大。今年上半年,福斯特的平均售价为12.42元/平方米,到第三季度,福斯特的每平方米售价已降至11.51元。尽管不同生产工艺的背板产品价格不同,但同行企业竞争产品的不断降价迫使赛吾科技投入价格战。

  在招股说明书中,赛伍科技证明了其作为世界第一大市场份额的市场地位,但其单一的主营业务结构使得公司的后板业务前景在价格快速下降的行业趋势中缺乏更多的想象力。虽然公司也通过发展工业胶带材料和电子电气材料业务增加了利润增长点。但多年来,没有显著的效果。

  与之形成鲜明对比的是,近年来,中来成功培育了光伏组件和系统集成业务,以降低背板业务的比重,降低收益结构的风险。

  应收账款的激增。

  赛武科技最让人费解的是应收账款数据。

  当其主要竞争对手中来公司和福斯特的篮板业务下滑时,赛武科技很难获得篮板业务收入同比仅下降0.45%的经营业绩。在产品价格急剧下降的背景下,赛吾科技必须增加销量以确保收入。

  赛吾科技刺激销售的利器是赊销,通过增加下游客户的账期来促进销售,从而保证收入。根据财务数据,公司应收账款(不含票据,下同)较年初增加2.54亿元,增幅为39.10%。

  所谓赊销,即赊销,是指买卖双方在以赊销为基础的购货合同签订后,按照约定的日期或分期付款,取得货物并付清货款的过程。一些金融人士指出,赊销的好处包括刺激销售、减少库存和吸引客户,但这也是应收账款增加的主要推动力。

  根据最新版本的招股说明书,从2015年到2018年上半年,赛伍科技的应收账款余额分别为4.71亿元、6.61亿元、6.51亿元和9.05亿元。结合更新后的招股说明书披露的2014年和2017年上半年的应收账款数据,赛武科技过去五年的应收账款余额激增156.37%。截至2018年上半年,公司应收账款余额占总资产的47.46%。

  在接受interface记者采访的一些业内人士看来,赛吾科技的应收账款激增有些不寻常。有业内人士指出,特别是“531光伏新政”出台后,维持正常的现金流关系到光伏企业的生存。

  但是赛乌的技术不像往常一样。

  今年上半年,赛武科技通过销售商品和提供劳务收到的现金为6.44亿元,仅占同期营业收入的65.13%。同时,公司上半年应收账款增加2.54亿元,占同期营业收入的25.71%。

  虽然赊销可以在短期内促进公司应收账款的增长,刺激收入的增加,但从长期来看可能不是一件好事。因为一旦这些应收账款不能及时收回,导致坏账,这些应收账款将转化为公司股东的沉重业绩压力。

  赛吾科技应收账款账龄分析来源:招股说明书?。

  赛武科技应收账款构成显示,2018年上半年其应收账款占97%。据interface新闻分析,上述97%的短期应收账款客户并不都是光伏行业的主流企业。

  根据应收账款客户群,截至2018年上半年,赛吾科技应收账款余额前五名的公司分别是阿泰、金高太阳能、晶科能源、GCL集成和汉化新能源集团。上述五家企业均为光伏行业知名企业,应收账款余额合计3.8亿元,占42.04%。这意味着其他不知名的光伏公司持有赛武科技剩余的5亿元应收账款。

  2018年上半年,应收账款激增最为明显,上述知名企业是应收账款增加的主要群体吗?

  结合2017年末应收账款余额计算,今年上半年阿泰、金高太阳能、GCL集成、汉化新能源集团的应收账款分别增加1800万元、0200万元、2700万元、2600万元,合计7300万元,仅占28.74%,不是主要集团。

  此外,从财务角度看,赛伍科技对不同会计期间应收账款的坏账准备在3个月内为5%,在3个月至1年内为10%。结合以上分析,如果上述应收账款不能及时收回,一年内的应收账款最终将转化为三个月至一年甚至一年以上的应收账款,导致大量坏账准备,造成企业利润损失。

  事实上,随着应收账款余额的增加,赛吾科技的坏账准备也随之增加。今年上半年,公司应收账款坏账准备增加至7100万元,占比7.81%。同期,中莱股份应收账款坏账准备仅为5.73%。

  通过赊销促进销售和减少库存有助于在短期内稳定或改善业绩。然而,这不是一个长期的解决方案。同时,界面记者还咨询了一些光伏企业,发现很少有企业广泛采用赊销模式。他们认为,在“531光伏新政”之后,光伏企业比以前更加注重现金流。

  事实上,信贷模式下赛吾科技的“钱袋”已经有些“瘪了”。

  由于现金收入相对较低,赛吾科技不得不借钱来维持其正常运营。今年上半年,公司的短期贷款从年初的1.06亿元增加到1.65亿元。资产负债率从年初的41.03%上升到今年上半年末的46.19%。与同行相比,这一资产负债率数据偏高:根据招股说明书,可比公司同期平均资产负债率为33.15%。

  值得一提的是,赛吾科技并未隐瞒其对现金的渴求——根据招股说明书,该公司希望用3亿元的初始募配资金6.74亿元补充营运资金。

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