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胡,基金总经理-港股深深融入了中国的共同市场,这是长期价值投资者的沃土

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胡,基金总经理-港股深深融入了中国的共同市场,这是长期价值投资者的沃土

  

胡,基金总经理:港股深深融入了中国的共同市场,这是长期价值投资者的沃土是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖共同市场,沃土,中国,融入,投资者,深度,总经理,长期,价值,基金港股,开思基金,共同市场等;主要讲解的内容是港股,这个高度市场化的离岸市场,逐步向广大内地投资者敞开怀抱。这里充满魅力,同样富含挑战。的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

开思基金总经理胡彦如:港股正在深度融入中国区共同市场,这里是长期价值投资者的沃土

 

  香港股市是一个高度市场化的离岸市场,正逐步向内地投资者开放。它充满魅力和挑战。

  自2014年11月以来,随着沪港通和深港通的开通,内地和香港市场实现了双向互联。香港股市是一个高度市场化的离岸市场,正逐步向内地投资者开放。它充满魅力和挑战。一批内地专业投资者早已在香港股市挥拳相向。著名的资产江和在的投资都是从港股开始,最终达到100亿甚至1000亿的规模。

  刚刚经历了a股大幅调整的痛苦,或许是时候再次远眺了。香港股市的特点是什么?目前有合适的投资机会吗?近日,一位经纪公司的中国记者来到上海基金,希望从该公司总经理胡那里找到这些问题的答案。

  精彩的观点。

  1.与a股相比,香港股市具有明显的离岸市场和自由市场特征,机构投资者占70%以上。

  2.港股将有一个历史性的机会,深入融入适合长期价值投资的中国共同市场。

  3.一个好公司的主要标准包括四个方面:第一,良好的商业模式,第二,强大的竞争优势,第三,良好的未来前景,第四,良好的公司治理。

  4.商业模式是股票题材选择中最重要的。一个好的商业模式的特征是“三高三低”:三低意味着较少的资本投资、较少的负债和较少的竞争,而三高意味着高现金流、高净资产收益率和高门槛。

  5.一个好的商业模式不仅是时间的朋友,也是规模的朋友。

  6.对于股票投资来说,波动不是风险,而是其他三个方面:公司质量不高或无法评估;追逐热点或过热的市场,以高价购买;短期频繁交易操作。

  7.当经济增长由高变低时,对股市来说可能不是一件坏事,甚至会持续上升。

  港股迎来了深入融入中国共同市场的历史机遇/图片-2/。

  券商中国记者:与a股相比,香港股市有什么特点?

  胡::多年来,a股一直是发行者的有利市场。股票发行受审批制度约束,有各种价格和行政控制,散户投资者比例较高。对于二级市场的投资者来说,港股一直是一个相对友好的市场。

  原因是港股有几个特点。

  一个是离岸市场。与在岸市场或国内市场相比,离岸市场是指主要发行者或购买者不在国内市场,从而导致发行者和投资者之间信息不对称的市场。因为投资者不知道发行人的情况,所以很容易低估信托成本。香港股票在内地公司中占很高比例。截至2019年2月底,香港共有2331家上市公司,1163家内地企业(h股、红筹股和内地民营企业),占港股总市值的50%,占港股总市值的67.7%,成交量占总成交量的78.3%。2016年,本地(香港)投资者的营业额占47.22%,外国投资者的营业额占52.78%。

  第二,自由市场。与内地的审批制度不同,香港股市是一个自由市场,在注册制度下发行。强调基于信息披露和投资者自身风险的自由信息披露。交易机制与海外一致,没有大起大落,T+0,并且有良好的卖空机制。

  第三,非理性市场。机构投资者在香港股市的比例很高,约为70%。发行人和机构投资者在游戏中没有定价优势,因此股票价格在大多数时候被低估了。如果你冷静下来,选择一家好公司,回报将是惊人的。与内地、美国和香港市场相比,有三句话可以形象地概括:a股是“见兔不见鹰”,有一个概念要挑起;美国股市是“先看兔子,后扔鹰”。只有当公司表现良好时,投资者才能购买它;港股“看见兔子,不要扔鹰”。机构投资者在深入参与之前,需要确保公司的业绩真实且可持续。因此,他们通常会跟随一家公司很长一段时间,并且只有在中长期乐观的时候才会参与进来。

  券商中国记者:你为什么说港股适合长期价值投资?

  胡::如果仔细分析的话,十几年来香港股市的综合回报率都高于a股,而最近三年香港股市的整体表现也远远高于a股。我们选取了最能代表a股的沪深300总收益指数,并进行了统计分析。从2007年底到2018年底,沪深300总收益指数的累计回报率为-31.41%,年化复合回报率为-3.37%,恒生指数总股息的累计回报率为36.7%和2.88%。在过去的三年中,从2015年底到2018年底,沪深300总收益指数的累计回报率为-13.37%,年化复合回报率为-4.67%,恒生指数总股息的累计回报率为31.35%,年化复合回报率为9.52%。

  这一数据背后的原因是,在两个市场相互连接之后,两个市场正逐步走向均衡和整合。a股市场在封闭状态下的高估值必然会慢慢回归,而香港股市的低估值则会逐渐回升。我们预计这两个市场的整合可能会持续三到五年。目前,港股仍处于进一步融入中国共同市场的进程中,这是港股投资的历史性机遇。

  北行资本改变了a股生态,南行基金带来的变化也在悄然发生。港股和a股共同构成了大中华区人民币可投资股票市场的概念。目前,可在二级市场自由投资的人民币股票容量超过100万亿元,其中香港股市超过40万亿元,上海35万亿元,深圳25万亿元。联网后,内地投资者通过沪港通购买港股的持股比例低于5%,预计未来这一比例将达到30%-40%;沪港通的成交量占HKEx总成交量的比重持续上升,从目前的不到1%上升至5%,仍有改善空间。

  从资本流动的角度来看,2017年南向资本流入明显,但2018年5月以后有所减少,这与国内投资者对趋势投资的偏好有关。一旦港股走势逆转,资金可能会再次流入港股。在换手率方面,根据2018年10月发布的数据,上海、深圳和香港交易所的换手率分别约为1.5、3.2和0.7。在正常情况下,港股的换手率会随着未来两个市场的融合而进一步提高。

  香港证券交易所有了新的策略。未来,香港交易所将成为内地居民海外资产配资的平台,为南方基金提供更多的资产配资品种。它将立即增加新的经济公司,并在南方建立债券交易所和商品交易所。今年,香港证券交易所拟设立全球交易所交易基金,这对吸引内地资金具有重要意义。经验表明,当一个国家的人均国内生产总值达到10,000美元时,居民通常会增加海外配资,而内地只能通过资本管制下的互联互通来参与。随着HKEx这一战略的相继实施,我们相信两个市场的融合将会加快。

  当然,要看一个市场是否有吸引力,是否有长期投资价值,最重要的是看这个市场是否有大的、好的、便宜的公司。港股中确实有很多这样的公司。香港股市一直以低估值、高净资产收益率和高股息收益率为特征,在全球市场上仍处于低估值地位。目前港股恒生指数和国企指数的估值仍然不高,无论是横向比较还是历史纵向比较都非常便宜;净资产收益率在世界上并不低,在主流市场上仅次于美国股市。

  更重要的是,与a股市场相比,港股在历史上更注重分红。港股中表现较好的公司一直保持较高的股息率,投资者也认可股息率较高的公司。目前,港股通480只成份股中,有近三分之一在2017年的股息收益率超过4%。过去十年,在香港披露财务报告的上市公司中,股息收益率超过3%的公司平均比例超过32%(A股仅占4.3%),其中股息收益率超过5%的公司占11%(A股仅占0.7%)。香港股市的这一股息收益率水平也处于全球市场的领先水平,这也与香港股市原本是一个以机构投资为主的离岸市场的市场特征密切相关。如此高的股息收益率特别适合长期基金,如保险公司和养老机构投资。

  在这个市场上有一个成功的投资先锋,那就是中国平安。根据公开数据,平安于2015年4月以2.816港元的价格投资22.362亿股碧桂园股份,总投资额为62.95亿元。投资时的股息回报率超过5%,现在股价接近13港元。在近两年减持部分碧桂园股份后,平安仍持有19.47亿股,市值仍超过250亿元。如果算上年度股息,投资回报非常可观。近年来,平安通过沪港通在香港收购了汇丰银行14.2亿英镑(7.06%)和工行87.1亿英镑(2.44%)。平安的这些投资行为可能代表了长期机构投资者的一些方向。因此,我们说香港股市特别适合长期价值投资,只有这样我们才能赚钱。

  经纪中国记者:你在投资香港股票方面有什么经验可以分享?

  胡·:对港股的投资与对中国的投资有很大的不同。我公司的主要创始人都是在1993年左右进入国内证券业的,也是国内证券市场的第一批从业者。他们也在国内证券行业工作了十多年。从2002年开始,我们开始关注和研究港股,所以我们熟悉内地和香港市场。由于刚才提到的香港股票市场与内地有很大的不同,我们投资港股的概念已经有所调整。最早的投资方式是买便宜货,进入香港股市的头几年就遇到了一些问题。虽然香港股市的一些股票看起来很便宜,但公司本身可能有缺陷,严重的情况下甚至有成千上万只股票。股价可能会更便宜,甚至股票最终也会退市。

  在香港,你绝不能只挑便宜的。我们关注了香港的一些小公司和一些估值非常低的大公司。小公司不受香港主流机构投资者的关注。因此,小公司长期处于流动性折价状态。许多小公司的长期市盈率为一位数,它们的股价与净资产相似,甚至它们的股价也低于净现金。即使一个小公司几年的利润增长很好,如果公司不能持续增长甚至公司治理存在严重缺陷,公司的股价也不会有好的长期表现,更可怕的是收购后没有流动性,所以很难退出。

  然而,另一家估值较低的大公司可能在商业模式、竞争优势、公司治理等方面存在很大缺陷。一旦上述问题暴露,公司的股价可能一夜之间暴跌,甚至直接停牌,所有投资将被直接清算。这两种情况我们都遇到过,所以经过十多年的实践,我们积累了足够的市场经验和教训。

  好的公司有四个标准,而商业模式是最重要的?。

  经纪中国记者:凯斯选择一家好公司的标准是什么?

  胡::正是由于上述经验和教训的积累,我们才积累并形成了一套适合港股投资的思路和方法:以合理的价格收购一些真正优质的公司,并长期持有。目前,选择高质量公司有四个标准:良好的商业模式、强大的竞争优势、良好的公司治理和良好的未来前景。随着时间和经验的积累,我们对优秀公司的标准也在不断提高。

  这里我们关注两个方面,商业模式和公司治理。我们认为商业模式是股票投资和目标选择中最重要的。一个好的商业模式就是一个好的商业模式,我们好的商业模式的特点是“三高三少两友”。首先,资本投资很小,一个好的商业模式可以在很少或没有资本投资的情况下带来收入和利润增长;二是债务减少;第三,竞争较少。三个高点是高现金流、高净资产收益率和高门槛。三高三低是定量分析。如果你看看资产负债表,好的商业模式通常是减少库存,减少应收账款,减少负债,增加现金。

  另外两个是定性的。好的商业模式是时间的朋友。随着时间的推移,该公司对产品和服务的需求越来越大,其产品、服务和品牌也将越来越有价值;一个好的商业模式也应该是规模的朋友。随着规模的扩大,企业的成本降低,用户体验更好,企业更有优势。举两个例子:一个是保险,这是一个很好的商业模式。保险公司越大,获得客户的成本越低;还有一个平台公司,是目前最好的商业模式,比如淘宝的阿里,微信的腾讯。

  公司治理也是一个重要的标准,表面上只有四个字,但它是一个系统,要准确评价它并不容易。内地市场正在从审批制向登记制转变,这就要求投资者对公司治理有新的认识。这还不足以获得奖金。公司过去的关联交易、控制人的诚信、控制权的稳定性以及管理团队的激励都需要仔细评估。从历史上看,阅读年度报告可能需要3-5年时间,只有研究公司的上述方面才能得出全面的结论。

  股票投资风险:波动不仅仅是这三个项目/图像-8/!

  经纪中国记者:你对股市的风险有什么看法?去年下半年市场大幅下跌,今年迅速反弹。你对股市波动有什么看法?

  胡·:波动不是股票投资的核心风险。股价波动是一种不可避免的现象,但是大的波动对一些人来说是危险的:首先,基金是有时间限制的和杠杆的;二是对投资目标的理解不深;第三,他们对价值投资没有坚定的理解,试图卖出股票来规避风险。从历史经验来看,必须承受巨大的波动。如果你试图通过预测市场机会来买卖,你肯定会犯错误并降低利润。

  波动不是风险,那么什么是风险?就个人而言,风险主要存在于三个方面?。

  首先,公司质量不高或无法评估。公司不够好,不是坏公司。有些公司看起来很有吸引力,但它们可能是价值陷阱,但也有风险。公司的商业模式可能存在隐患,竞争优势可能无法持续,管理可能不佳,业务可能过于复杂。还有另一种不能被评判的公司,比如一个非常高科技或者非常多元化的公司。

  第二,追逐热点或过热的市场,以高价购买。1973年的美国之美,1999年的互联网泡沫,1974年麦当劳的股价下跌60%,1999年互联网泡沫破裂后,亚马逊股价下跌90%。以非常高的价格收购一家好公司也是危险的。在2015年中小a股创新热潮之后,许多公司股价下跌逾80%。每个时代都有流行的品种,如果你追逐这种东西,结果大多是不好的。

  第三,短期频繁的交易操作。频繁的买卖不仅是增加交易成本的问题,也表明投资的主题没有被很好地理解和看到。短期频繁的买卖是没有用的,即使你买了最好的公司,浪费了能量,损害了财富和健康。在今年3月的一次演讲中,芒格批评了短期频繁买卖股票的行为,“就像年轻人吸食海洛因一样愚蠢。”。

  如果我们只能购买高质量的公司,在它们被低估时购买它们,并长期持有它们,我认为股票投资可以将低风险和高回报结合起来。

  卡西的客户有两种类型:一种是我们独立发行基金产品的客户,他们非常认同我们的理念。这些客户能容忍波动,不太在乎短期波动。我们相信波动是可以控制的,但是控制波动需要成本。我们自己计算过,如果波动得到控制,每年可能会有1%-2%的损失,从长远来看,损失会更大。因此,这些产品是我们自己的产品,所以我们不管理波动。另一类是渠道客户,他们对波动很敏感,需要我们管理非常大的波动。去年市场的大幅波动也给我们提供了观察和实践的机会。我们还积累了管理波动的经验,探索了一套管理大波动的方法。

  经济衰退对股市来说不是坏事,但却是有益的!

  经纪中国记者:中国经济仍在走下坡路。这是否意味着相关股票也不会表现良好?

  胡·:从长期来看,股市和经济增长是正相关的。首先,只有当经济长期持续增长,企业的收入和利润增加时,才能有一个好的股票市场。第二,阶段性经济衰退对股市不利。在美国1929年的大萧条时期,整个20世纪30年代的股票收益率都是表现不佳的债券,但只有10年期股票表现不佳的债券。

  然而,阶段并不一致:例如,在1960-1970年、1970-1980年和1980-1990年的美国,每十年都没有相关性。中国的一贯时期是2006-2008年。2006-2007年的经济非常好,2008年的股市也不好。前后不一致的时期是2001-2005年和2014-2015年,在这两个时期,2001-2005年经济非常好,股市非常差。

  在我看来,股市和经济增长的阶段可能不一致,这更关系到市场的整体估值。美国在1970年有很高的估值,所以从1970年到1980年,它的股票市场萧条了10年,1980年的估值很低,所以从1980年到1990年表现很好。2005年底,中国的估值最低,2006-2007年是一个大牛市。

  此外,当经济增长由高变低时,对股市来说可能不是一件坏事。从1980年到1999年,美国的工业生产是历史上波动最小的周期,也是这一时期最大的牛市;日本也很典型。在20世纪70年代,经济增长国内生产总值从9.5%下降到6%,日经指数从1970年到1985年上升了五倍。只要经济放缓不是经济危机或经济崩溃,它可能对股市有利。有内部原因。

  首先,当高GDP增长时,企业之间的竞争激烈,企业的资本支出较多,这就减少了企业的现金流,增加了折旧。然而,低国内生产总值的增长往往伴随着小公司退出竞争、行业集中度的提高以及领先企业利润率和现金流的增加,例如白色家电,不仅是空调冰箱,还有小型家用电器。去年上半年,小家电市场下降了9%,而老板的家电收入增加了9%,市场份额也增加了。其他行业几家公司的销售收入与五年前相似,但利润比五年前增加了一倍左右,因为行业竞争格局稳定,企业利润率提高,经营现金流水平可能更好。

  第二,当国内生产总值高增长时,投资者往往对未来有信心和高预期,这导致股票估值高,而低增长也降低了投资者对未来的预期,这可能导致估值较低。

  因此,基本逻辑如下:经济增长放缓——行业集中度提高——龙头企业利润增加——大公司股价稳步上升——指数上升。此外,社会财富的积累基本上是在高增长时期完成的,而在经济放缓之后,对股票的资金配资有所增加。特别是,中国现在已经进入老龄化社会,养老金的保值和增值是一个大问题。各种养老金进入市场,投资于稳定、高质量的公司,这肯定是未来的趋势。较低的估值水平、领先公司的利润增长以及社会基金对股票配资的增加可能会导致股市在经济增长放缓时继续上涨。

  我们判断,中国的股票资产市场可能正处于这一过程中,而作为中国股票共同市场重要组成部分的香港股市也不例外。如果我们预期国内a股市场将迎来一个长周期的牛市,估值较低、股息收益率较高、净资产收益率较好的香港股市应该表现更好。

  小丽港股投资私募/图片-10/。

  券商中国记者:凯斯为什么关注港股?未来有什么计划?

  胡::正如我之前所说,我们团队十多年来一直专注于港股和侨股的研究和投资,积累了丰富的市场经验。2014年和2015年沪港通开通后,中国投资港股非常方便。我们觉得应该分享香港股票市场的很多经验、教训和投资方法,帮助国内机构投资者和个人投资者通过基金配资港股,为他们配资海外资产提供专业服务,提供良好回报。2016年7月,公司完成了私募股权基金管理人在中国基金业协会的注册,并于2016年9月发行了首个产品。通过私募发展起来只花了两三年时间。港股是我们的专长,所以我们选择专注于这个领域。我们经常说,虽然我们是证券业的老人,但我们仍然是私募行业的新人,我们需要向国内私募行业的领导者学习更多。

  凯斯注册资本为5000万元人民币,目前拥有约20名员工和4名基金经理。自2016年9月第一个产品发布以来,已有9个私募基金产品。目前,我们已经进入了几家国内大型券商和银行私人银行部门的白名单,今年公司应该会在这些主流渠道的销售上有所突破。更重要的是,今年4月,我们刚刚通过了中国基金业协会投资咨询业务资格的备案,这将为我们进入国内机构投资者市场打开大门,为他们配资港股提供专业的咨询服务。我们对规模没有太大的需求,但我们希望找到合适的投资者,并为他们创造价值。

  至于公司未来的规划,我们还是会关注并深入培育港股,在3-5年内把港股市场做好。这个市场足够大,我们基本上配资大公司。这些股票的市值可以达到5000亿,有足够的市场发展空间。

  目前,除了透过港股通为内地投资者提供海外配资服务外,我们日后会考虑在香港设立分行及申请9号牌照。我们也希望通过合规、合法的渠道,为海外投资者在中国投资以及国内投资者的合法离岸基金提供专业服务。

  在投资理念上,我们与海外主流机构和成熟的内资私募股权投资机构相似,但我们的优势在于,我们比海外主流投资机构更了解中国企业,我们为在香港上市的大公司积累了长期的历史数据。很多公司都有十几年的第一手调研报告,我们对中国市场的实际情况比较熟悉,这更有利于我们了解和把握中国优质公司的投资机会;与国内成熟的私募股权价值投资机构相比,我们的特点在于我们对香港股市的特点和运行规律有了更好的了解,这样可以避免犯更少的错误和走弯路。我们立足于做我们最熟悉和最专业的事情,为需要和合适的投资者提供我们的专业服务。

  头像来源:东方集成电路。

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  风险警告。

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